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富途点评 从坚定自营到拥抱加盟周黑鸭要准备起

时间:2019-08-30

  

富途点评 从坚定自营到拥抱加盟周黑鸭要准备起飞了吗

  总体来看,本期周黑鸭经营数据缓慢增长,增速也确实不及另外两家卤味——绝味食品、煌上煌放缓,净利润也大幅下滑,不过,此前市场已经充分吸收了周黑鸭的坏消息,财报数据并没有那么悲观,而且公司在业绩会上表示,下一步发展方向是创新商业模式,发展加盟模式,股价也开始上涨。

  员工数的对比也非常明显,尽管绝味的门店数破万,但是员工人数还没有周黑鸭多。

  公司表示,由于原材料成本整体上涨、加工工厂扩张令折旧增加及劳工成本的增加,本期毛利减少4.9%到9.09亿元,毛利率为55.9%;同时,由于香港财务报告准则16号应用,对租赁负债产生的利息费用增加以及联营公司亏损,本期净利润减少32.4%到2.24亿元。

  刚好昨天绝味也公布了上半年业绩,加上此前煌上煌的数据,我们一起来看看,发展加盟模式的绝味食品与煌上煌情况如何,是不是整个卤制品行业环境都不行。

  从门店数来看,截至今年上半年,公司新开设84家门店,同时因经营效应不加、市政改造等原因调整关闭了117家店,使得周黑鸭整体自营门店数达到1255家,覆盖中国17个省份及直辖市内96个城市,较去年同期新增59家,但较去年底减少33家。

  分地区来看,此次主要调整的门店为包活湖北、湖南、河南、江西及安徽的华中地区,这也是周黑鸭营收缓慢增长的因素之一,华中地区的门店数占比为44.7%,但是营收占比为60%,从营收增速来看,本期华中地区营收为8.41亿元,较去年同期的8.65亿元减少2.7%。

  由于周黑鸭发展的是自营模式,销售收入直接确认为营收,没有预收款项,应收款项也很低,这里我们主要关注存货周转情况。本期存货周转天数保持稳定,为67天,与去年同期的68天相差不大。整体来看,上半年的存货周转天数较全年表现较好。

  从最近几年周黑鸭的财务表现来看,自营模式确实出现了一点问题,但并不代表所有的自营模式都是有问题的,海底捞的自营模式就运作得很好,也很让资本市场欢喜。对于周黑鸭这种并不算刚需的零食消费品,可替代性强,公司必须通过不断地扩张门店,下沉渠道,同时通过一些特殊的营销手段才能让消费者充分注意到自己,自营虽然在质量上有保障,但是扩张的成本高企,通过加盟手段也许是一个好方法,但是发展加盟也未必能解决所有问题。且不说加盟模式会发展得怎样,什么时候能交出一张另资本市场满意的答卷,发展加盟模式之后,原有的自营模式怎么办呢?这些都是周黑鸭需要回答的问题。至于这只鸭子能飞多高,先等这期加盟模式能不能让其起飞再说。

  财务数据显示,本期周黑鸭营收16.26亿元,同比增长1.8%;毛利9.09亿元,同比减少4.9%;净利润2.24亿元,同比下滑32.4%;开店数上,本期公司新开门店数84家,同时因经营不善等因素关闭门店数117家,截至本期,周黑鸭自营门店数达到1255家。

  同样占据好赛道,三者间的差距为何如此之大?周黑鸭与两外两家的增速有着明显差距,这是经营模式之差造成的吗?

  可见,为了下一步的发展,周黑鸭开始大胆尝试,发展加盟模式,现在已经换帅,委任张宇晨为公司行政总裁,根据公司介绍,张宇晨曾在多家快消品牌如宝洁、欧莱雅担任销售总监。不过,发展加盟模式并不是容易的事情。

  发展加盟模式就完全没问题了吗?现有的自营模式与加盟模式如何协调发展也是公司要考虑的问题,而且跟绝味全国市场布局生产基地不同,目前周黑鸭在全国只有5个生产基地,如果进行加盟扩张市场,现有的生产基地是否能保证供应量?

  从运营结果上看,以绝味食品及煌上煌的加盟模式优于周黑鸭的自营模式,在经营压力下,周黑鸭也频频传出要发展加盟模式的新闻,而此次业绩会,周黑鸭负责人明确表示,需要创新商业模式,过去直营模式带来了比较高的盈利,也能最大程度保持产品质量,但不可忽视的是,直营模式也带来了不断高企的租金和人工,同时,直营模式也限制了公司扩张的速度,现在考虑特许经营、特许加盟等方式来加大市场份额的扩张,逐步搭建特许经营体系。

  果然,财报出来,数据依旧表现不佳。让人好奇,这只鸭子怎么就飞不起来了呢?

  同时公司还给出了未来发展规划,第一点就是发展特许经营模式,进一步渗透市场,策略性扩张到新区域,同时拓展销售渠道,包括便利店渠道拓展,给消费者带来更方便的消费体验。除此之外,还要进行产品创新,拓展品类,目前周黑鸭已经推出了「不辣天团」系列产品。

  从单店对营收的贡献来看,呈现绝对的下滑趋势,从2015年平均单店贡献379万降到2019年上半年的130万,这表明虽然周黑鸭一直在扩张门店,但是并不是有效率地扩张。

  从经营模式上看,周黑鸭定位是中高端消费群体,采用的是自营模式,集中生产,全国配送,目前在全国共有5个工厂,分别在河北、湖北、广东、江苏、四川;绝味采用的是加盟模式,给予加盟商充分的利润空间,同时采用「一个市场、一个生产基地、一条配送链」的生产经营模式,在全国范围有20多家工厂;而煌上煌主要也是以加盟为主,同时也发展直营、经销商模式。

  今年3月份,周黑鸭公布2018年财务数据,自2013年上市以来,营收增长首次为负,市场哗然,周黑鸭怎么卖不动了?公司解释,营收下滑的主要是市场竞争加剧,导致线上渠道收入及分销商收入减少所致。半年过去了,从本期的营收数据来看,周黑鸭依旧卖不动,营收为16.26亿元,增长仅为1.8%。

  同时在品类上,周黑鸭也没有进行大的扩张,主要还是以鸭及鸭副产品为主,在本期营收占比为87.3%。

  从销售费用占营收比来看,近年来周黑鸭的销售费用营收占比高达30%以上,而绝味只有8%左右。

  从门店数来看,华中门店扩张已经面临瓶颈,考虑到稳健经营,周黑鸭也没有在全国范围进行大肆扩张,没有扩张,营收自然也不会高速增长,资本市场自然也不可能给予高估值。

  自营与加盟一直是被市场热议的两种商业模式,同样卖鸭脖的绝味食品走的就是加盟模式,孰优孰劣各有说法,为何市场这么看好周黑鸭发展加盟模式?

  从三家公司的市场份额来看,绝味食品也让另外两家俯首称臣,市占率在9%,而周黑鸭在5%,煌上煌在3%,按照目前周黑鸭及煌上煌的发展趋势来看,周黑鸭不久后被煌上煌超越也不是不可能。

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  艾默生经过访查内地中部地区524间店铺销售情况后发现,河南及江西周黑鸭销售量虚增了28%,随周黑鸭回应,做空报告的样本规模不足,数据具有误导性。

  体现在财务数据上差距更为明显。尽管周黑鸭定位高端卤制品,在毛利率上远高于绝味,但是在净利率上并没有拉开显著的差距,尤其是最近两年,差距逐渐缩小,本期周黑鸭净利率甚至不及绝味鸭脖。

  由于经营模式的不同,决定了三家卤制品的差异。加盟模式下,公司不需要负责装修费用、员工支出、门店运营等费用,省下来的开支可以用于生产基地的建设,绝味跟煌上煌也就遍地开花,据公开数据显示,绝味的门店数已经破万家,煌上煌也超过3000家。而且加盟商自负盈亏,集团收取加盟费跟分成,不需要对经营负责,但直营模式下,公司不但要负责门店租金、运营成本,还需要负责员工支出,一旦经营不成功,前期的投入也收不回来,所以在开店上周黑鸭也是小心翼翼,总门店数也才1000多家。

  从整个行业情况来看,卤制品市场接近千亿,增速领跑休闲食品各子版块,周黑鸭们绝对占据好赛道。根据弗若斯特沙利文的调查,卤制品行业规模从2010年的232亿元增长到2017年的767亿元,复合增长率达到18.6%;预计2020年卤制品行业规模达到1201亿元,仅次于膨化食品,从2015-2020年的复合增长率来看,卤制品行业亿18.2%领先于其他板块。

  从股价上看,本次艾默生的做空并不是很成功,周黑鸭股价走势趋于平缓,3月6日发布澄清公告后复牌开始跳水,不过最后收跌2.44%。

  原标题:富途点评 从坚定自营到拥抱加盟,周黑鸭要准备起飞了吗? 来源:富途资讯

  但是占据好赛道的周黑鸭这几年却一年比一年飞得低。同行对比之下更是明显。从卤味三剑客——周黑鸭、绝味食品、煌上煌的数据来看,真正的卤味大哥应该是绝味食品,今年上半年营收24.9亿,远高于周黑鸭的16.26亿以及煌上煌的11.69亿,卤制品的销售依然是主要营收,占比高达98%左右。从营收增速来看,绝味也保持良好的发展,最近五年都稳定的保持在15%左右,今年上半年营收增速在19.42%,而煌上煌近两年来迅猛发展,在2018增速达到28.4%,不过今年上半年增速回落到13.15%,而周黑鸭在上市后营收增速一路下滑,从2014年的48.6%一路下降到2018年的-1.1%,在本期营收增速也只有1.8%。

  首先是周黑鸭的发展停滞问题真的是自营模式造成的吗?关于周黑鸭鸭脖卖不动的问题,市场上多有分析,一是客单价太高,没法像绝味那样下沉市场,除此之外,口味太重也是其无法全国扩张的一个原因。虽然目前周黑鸭在南下扩张不辣的品类,但是客单价过高的问题依旧存在。

  虽然公司表示,艾默生的做空报告是无稽之谈且缺乏依据,但是这只鸭子「飞不起来」却已经是既定的事实。今年1月,周黑鸭就曾发布盈利预警,表示由于原材料价格的大幅上升,预计2018年净利润同比下滑30%;本月初,周黑鸭又发布了盈利预警,表示净利润还将继续下滑,预计同比下滑35%左右。

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